Pode a “transformação cambial” salvar a economia do regime cubano?

El Banco Central de Cuba (BCC) ativou um novo esquema de mercado cambial que, a partir de 18 de dezembro de 2025, introduz uma taxa de câmbio flutuante diária junto às duas existentes (1×24 e 1×120).

O regime apresentou a medida como um passo em direção à tão prometida “convergência cambial”, à modernização econômica e a uma maior transparência. No entanto, uma análise técnica e empírica mostra que não se trata de uma reforma estrutural, mas de um ajuste cosmético com riscos sistêmicos profundos.

Em essência, o governo busca captar e centralizar divisas oficiais, deslocar o mercado informal e “ordenar” a economia por meio de um sistema rígido e controlado de cima para baixo.

O problema é que esse tipo de esquema —muito estudado na literatura econômica— tende a gerar distorções profundas, má alocação de recursos e persistência de mercados paralelos em uma economia onde o preço real da moeda é definido pelo mercado informal.

O que é um regime de taxas de câmbio e por que é importante?

A taxa de câmbio é o preço pelo qual uma moeda é trocada por outra e constitui um elemento central da política econômica de qualquer país: afeta os preços internos, a competitividade, a inflação e o comércio exterior.

Sua determinação pelas forças de oferta e demanda é um princípio básico das finanças internacionais. Quando um governo intervém de forma segmentada —como propõe Cuba— entra-se no terreno dos sistemas de taxas de câmbio múltiplas, os quais têm sido amplamente discutidos pelo Fundo Monetário Internacional, economistas e organismos multilaterais.

Os sistemas de taxas de câmbio múltiplas consistem em diferentes taxas atribuídas de acordo com o tipo de transação e o ator econômico. Em teoria, podem proteger reservas estratégicas e conceder preferências temporárias em crises, mas também distorcem sinais de preços e a alocação eficiente de recursos.

Economia real vs. discursos oficiais: A armadilha dos regimes múltiplos

As autoridades cubanas argumentam que os três segmentos cambiais —dois fixos e um flutuante— permitirão "ordenar o mercado" e fornecer acesso legal às divisas. Segundo o discurso, a taxa flutuante seria mais competitiva que a informal e aproximaria as famílias e os negócios de um mercado "oficial" seguro.

No entanto, a experiência teórica e empírica sugere o contrário:

1. Distorção de preços e má alocação de recursos

Um sistema com múltiplas taxas não gera um único preço de equilíbrio, mas preços artificiais que distorcem a alocação de recursos e desincentivam a produção eficiente.

Por exemplo, os setores favorecidos por taxas mais vantajosas receberão recursos que não correspondem necessariamente à sua competitividade real. Essa falha foi descrita em trabalhos clássicos sobre sistemas múltiplos, onde se assinala que “a alocação de recursos já não é feita de acordo com os preços, mas sim com decisões políticas que carecem de lógica econômica.”

Isso não é um problema abstrato: empresas e indivíduos tenderão a arbitrar entre tarifas oficiais e não oficiais, favorecendo atividades relacionadas a tarifas mais favoráveis ou ao mercado informal, e introduzindo incentivos perversos para ocultar transações e desviá-las.

2. Dificuldade para ajustar oficialmente

A literatura do Banco Mundial sobre sistemas múltiplos documenta que estes incentivam a persistência de mercados negros porque, diante de uma paridade oficial sobreavaliada, os agentes econômicos preferem operar fora do circuito oficial.

O risco é que a taxa de câmbio oficial não se ajuste rapidamente às condições econômicas reais, perpetuando a diferença em relação ao mercado paralelo.

No caso cubano, a taxa oficial "flutuante" poderia acabar sendo administrada pelo próprio BCC de forma discricionária, sem que reflita efetivamente a oferta e a demanda reais, como freqüentemente ocorre em modelos de mercado parcial ou gerenciado.

3. Incentivos para corrupção e evasão

A literatura clássica documenta que, quando existem múltiplas taxas, os ganhos de arbitragem fomentam comportamentos oportunistas e esquemas de evasão fiscal, como esconder rendimentos oficiais para vendê-los no mercado paralelo a taxas mais altas.

Isso se traduz em riscos de colusão entre particulares, empresas estatais e controladores políticos, criando canais de corrupção estrutural que minam o propósito de “ordenar” o mercado.

O mercado informal não desaparecerá: Ilusão ou estratégia?

A própria propaganda oficial reconhece que o mercado informal não será eliminado de imediato, o que na verdade é uma admissão de fracasso.

O mercado não oficial —onde o dólar e o euro são cotados livremente de acordo com a oferta e a demanda reais— continuará funcionando como referência para toda a economia, pois não existe outra medida de valor confiável em Cuba.

O trabalho de pesquisa sobre mercados paralelos de divisas mostra que, quando existem controles oficiais rígidos, o mercado negro se alimenta da discrepância entre a taxa oficial e o valor real que os agentes atribuem à moeda estrangeira.

Este fenômeno foi documentado em diversos países em desenvolvimento, onde os tipos múltiplos se combinaram com taxas paralelas que refletiam a depreciação real do mercado informal.

Em situações como a da Venezuela, onde as taxas oficiais e paralelas divergiram enormemente, as autoridades chegaram até a penalizar transações em taxas de câmbio não oficiais, reconhecendo indiretamente a dominância das cotações reais fora do circuito estatal.

Não há reservas, não há produção, não há crescimento

Além das deficiências de engenharia teórica de um sistema de taxas múltiplas, o problema fundamental de Cuba é estrutural:

• Não há reservas internacionais suficientes.
• A produção exportável contraiu-se drasticamente.
• A capacidade produtiva interna é insuficiente para sustentar um crescimento sólido.
• A demanda por divisas privadas supera amplamente a oferta oficial.

Sem exportações robustas nem confiança na moeda nacional, um mercado de câmbio "oficial" carece de base material.

Em ausência de reservas suficientes, o único que pode acontecer é que o sistema estatal ofereça taxas que a maioria da população e das empresas não aceite, reforçando o mercado informal.

Conclusão: Uma maquiagem para uma crise cada vez mais feia

A medida de introduzir uma taxa flutuante juntamente com duas taxas fixas não constitui uma reforma de mercado liberal, nem uma política monetária consistente com objetivos de longo prazo. Trata-se mais de uma tentativa do regime de:

1. Capturar divisas que circulam fora do controle estatal.
2. Recolher MLC dentro do sistema bancário estatal para sustentar importações estratégicas.
3. Oferecer uma ilusão de flexibilidade que não corrige as distorções centrais.

A literatura sobre regimes cambiais múltiplos é clara: essas políticas, mais do que solucionar os problemas, tendem a perpetuar mercados duais, gerar arbitragem, erosionar a confiança na moeda oficial e complicar a alocação de recursos.

Em Cuba, onde a produção, o investimento e as reservas estão em mínimos, o resultado provável não será a estabilidade, mas sim um mercado formal cada vez mais desvinculado do valor real da moeda, a persistência do informal, o agravamento da desigualdade e uma maior pressão sobre os lares que dependem de remessas e economias em divisas.